丁安华 招商银行首席经济学家

以下不雅点整理自丁安华在CMF月度数据分析会（2023年10月）上的发言

本笔墨数：2769字

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一、国内经济情况：履行经济收复与公共“体感温度”存在差距

我皆备欢喜于春海淳厚对三季度和最新经济数据分析和判断。三季度，迥殊是9月的经济数据，专家一致以为好于预期。从季度环比看，经济动能有显着改善。三季度季调环比增长1.3%，显着好于二季度的0.5%。至于目下回升势头是否照旧企稳，能够还需要不雅察。

三季度环比改善，一个可想而知的原因是暑假时间中国公共的服务糜掷得到抵偿性开释，这项要素在当年三年都受到显着压制。通盘暑假时间的服务糜掷，迥殊是出行应酬的收复，导致了服务糜掷快速的回升。把柄国度统计局的数据，9月份最终糜掷开销对经济增长孝敬率晋升达到94.8%，这个数据是奇高了。维持糜掷回升的原因天然是住户糜掷倾向的晋升，但在可主宰收入增长偏缓的配景下，糜掷倾向的晋升是否具有可合手续性？天然，咱们但愿看到糜掷倾向合手续得当的晋升。三季度当季平均糜掷倾向快要70%，照旧高于疫情前几年同期水平，这个数据显着是偏高的，可合手续性天然也比拟存疑。以前不雅察糜掷，主要看社会糜掷品零卖总数的增长，这个数据9月份只消5.5%，不是迥殊理思。由于这个数据自己不包含服务糜掷，是以目下专家都比拟热心的是东说念主均糜掷开销的数据。东说念主均糜掷开销的数据增长很快，达到10.9%，但这个数据的质料存疑。不管奈何，咱们都不错笃定，从季度环比来看，三季度糜掷有一个显着回升，迥殊是服务糜掷。

三季度GDP实现了4.9%的增长，比二季度6.3%有回落，这主如若受到旧年基数的扰动。是以，目下阛阓的大批共鸣是4.9%的增长好于预期。需要强调的是，这个4.9%的增长是在GDP平减指数量下为负的配景下实现的，这就导致履行增长数据与公共关于经济增长的“体感温度”有些背离。履行增长4.9%，平减-1.4%，代表口头经济增长只消3.5%，这是大部分公共能够感受到的经济增长。因为收入、利润、股价都是口头价钱。在经济处于通缩情况下，专家都比旧年愈加忙绿，每个东说念主都把我方责任、学习、生涯的时候安排得满满当当，这体现为职业的履行付出；而临了所体现的贸易收入、职业收入，由于价钱平减，专家都莫得享受到与履行职业付出相匹配的经济效果。咱们3.5%的口头增速，与好意思国6%以上的口头增速，还有相当的距离，公共对经济的体感温度依然偏冷。一言以蔽之，三季度数据，与一般公共的确感受有一定的落差，这种落差有一定的合感性，值得咱们热心。

二、国外经济情况：好意思国经济发扬出较强韧性，中国外需旯旮好于预期

国外方面，三季度国际经济场面中枢特征是好意思国和其他国度的经济基本面剪刀差走阔，好意思国经济发扬出较强的韧性，其主要原因是好意思国具有较强的财政维持。好意思国货币计策在快速收紧（好意思联储加息），但同期拜登政府正在扩充一个巨大的财政琢磨，部分对消了货币计策收紧的影响。与此同期，欧元区和其他主要经济体宏不雅计策是财政和货币“双紧缩”。是以，其他经济体迥殊是欧元经济体受到双紧缩压制，其衰败风险在高潮。不错说，好意思国可能会存在加息周期更高、更久的假定，但对欧元区并不存在这么一个假定。其他央行可能迫于这么的压力，提前开启降息周期，其抑遏即是好意思元指数走势特地刚劲。三季度包括当年一个月，好意思元指数合手续启动在105支配致使上方，阛阓也在合手续抛售欧元、英镑、日元，买入好意思元。买入好意思元的一个抑遏是好意思元流动性大幅收紧，一些新兴国度和其他经济体的资金流出，股票阛阓承压。阛阓预期的好意思国衰败迟迟莫得达成，看起来好意思国经济韧性很强。目下看来，在一个加息以及好意思元指数走强的配景下，好意思元流动性风险可能会成为现时全球经济当中的一个比拟越过的风险。

从这个角度讲，国外经济到目下也莫得达成衰败的驾临，这使得本年经济出现一个特地意旨道理意旨道理的表象：某种经过上来讲，三季度中国经济数据之是以超预期，可能有部分原因是受到外需旯旮好于预期的影响。天然出口不才滑，然而要知说念它比咱们的预期照旧要好，中国的出口在一个比拟高的平台上略有回落，但国外需求比本年年头的预期照旧要相对好一些。是以，就9月数据来讲，经济超预期的另一个原因是部分受到外需旯旮好于预期的影响。天然出口总体上是本年的负向拉动要素，但从发达国度的通胀、服务、糜掷看，外围阛阓需求仍然具有相当韧性，预期的衰败莫得驾临，导致中国出口发扬好于预期。或者说，咱们当年也曾把外需思得过于悲不雅，这亦然为什么三季度数据稍稍好于预期的一个可能原因。

三、计策要素：宏不雅经济计策组合需更多直达住户部门

我有一个不雅察，这个不雅察近来一直在我的脑海之中萦绕。这个不雅察是什么呢？中国在当年几年，经济受到了外部要素很大的冲击，地缘政事、出口环境、中好意思脱钩、新冠疫情等等。在应酬外部冲击时，我国的逆周期刺激计策组合（或计策器具箱），和国外主流的阛阓经济比拟熟识国度的计策组合有相当大的内容不同。

举个例子，咱们的宏不雅计策的侧要点是产业计策，产业计策天然是针对企业部门，这是毫无疑问的。在当年三年，中国推出大鸿沟减税降费计策，约莫有两到三万亿的鸿沟，这些养息支付计策直达企业部门。这种作念法在相当长一段时候，受到国外的诟病。从另一个方面不错看出，咱们的计策诡计，有一个显着短板，即是忽略了一个更要紧的群体——住户部门。

当年三年，特地显着的是，发达经济体的财政刺激计策，险些整个都是直达家庭部门的养息支付，而咱们似乎不太会使用这类型的计策器具。比如，吸收披发现款或者糜掷券的样式。天然，直达住户部门的养息支付器具箱，不单是是现款补贴或糜掷券披发，它的主义、时刻和内容要丰富很多。

为了刺激糜掷，曾吸收家电下乡、减免新动力车辆购置税等计策，赢得一定的效果。但从宏不雅上看，这其实只是优惠特定厂家、特定商品的倾销计策，只针对特定对象的合感性暂且无论，永恒看计策效果存疑。因为一朝计策取消，家居、家电、汽车的销售偶而就会断崖式着落。是以，咱们应该很讲求地分析一下，当年几年中国的刺激计策，在直达家庭部门方面究竟赢得了什么效果？我个东说念主嗅觉，似乎计策部门不太会诓骗这些器具。从社会和经济处分的角度，于今也莫得构建出体系化的直达住户部门的计策器具，有些分手原理。畴昔中国经济可合手续增长，需要依靠内需迥殊是最终糜掷的拉动。咱们必须重构养息支付的器具箱，把计策焦点从产业部门转向住户部门，使得经济引发能够灵验地直达住户部门，这一条件比当年任何时候都愈加进军。

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